(资料图片)

大额减值拖累Q4 业绩，资产质量进一步夯实。维持“买入”评级公司发布年报，2022 年公司实现营收2205.8 亿元，同比-8.0%，实现归母净利182.4 亿元，同比+32.8%。其中Q4 实现营收452.3 亿元，环比-21.1%，实现归母净利润-10.9 亿元，环比-118.3%。Q4 业绩环比下滑主因煤炭产销量下降并大幅计提资产减值准备 88.0 亿元，不考虑减值准备，我们测算公司Q4 归母净利润约为41.2 亿元，环比-30.8%。考虑到公司能源保供及资产减值情况，我们适当下调2023-2024 年盈利预测并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润分别为257.4/277.3 （ 前值275.0/302.8 ） /298.2 亿元， 同比增长41.1%/7.7%/7.5%，EPS 分别为1.94/2.09/2.25 元/股，当前股价对应PE 分别为4.5/4.2/3.9 倍。公司全年业绩实现较大增长，计提资产减值准备后资产质量进一步夯实，大海则煤矿提供产能增量，看好公司未来业绩释放。维持“买入”评级。

煤炭业务：自产煤量价齐升，未来产量仍有增长空间自产煤量价齐升：公司2022 年实现煤炭产/销量分别为11917 / 26295 万吨，同比+4.4%/-14.3%，其中自产煤销量12034 万吨，同比+7.3%，贸易煤销量12822 万吨，同比-29.6%，自产煤产销量提升主因大海则煤矿进入联合试运转。2022 年公司自产煤综合售价716 元/吨，同比+11.4%，自产煤销售成本323 元/吨，同比+0.2%，自产煤实现毛利473 亿元，同比+31.6%，毛利率54.9%，同比提高5.0个百分点，自产煤销售规模扩大、价格上涨致盈利同比增长。未来产量仍有增长：作为保供重点煤矿，年产1500 万吨优质动力煤的大海则煤矿已经整体成功试运转，建设规模已获批调增500 万吨至2000 万吨。

煤化工&煤矿装备业务：盈利稳中有增，看好经济复苏下的需求改善聚烯烃业务：2022 年烯烃产量/销量分别为148.0/146.9 万吨，同比+1.1%/+0.5%，售价7401 元/吨，同比-1.6%，成本6884 元/吨，同比+2.0%；尿素业务：尿素产量/销量分别为183.4/ 179.2 万吨，同比-10.5%/-19.0%，售价2612 元/吨，同比+17.2%，成本1882 元/吨，同比+11.0%；甲醇业务：甲醇产量/销量分别为187.9/185.5 万吨，同比+21.6%/+21.0%，售价1931 元/吨，同比+4.7%，成本2044元/吨，同比+6.0%，2022 年煤化工业务毛利30.3 亿元，同比+17.1%，主因尿素等产品价格同比上涨。煤矿装备业务：实现毛利19.1 亿元，同比+8.1%，产品结构优化致毛利提高。

风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。

标签：